雅宝电子IPO：成长能力有限 难符合创业板高成长特性

        《电鳗财经》韩风/文

        近日，漳州雅宝电子股份有限公司(以下简称“雅宝电子”)已向深交所更新了招股说明书，截止8月11日，雅宝电子审核状态显示“已问询”。

        招股书显示，雅宝电子专注于热熔断体等电路保护元器件的研发、生产和销售，主要产品为合金型热熔断体和有 机物型热熔断体，并积极拓展了温控器等潜力产品，其中热熔断体产品为福建省的单项冠军产品。

        《电鳗财经》研究发现，该公司存在产品单一，热熔断体市场已经趋于成熟，并且该公司业绩增长乏力;另外，该公司温控器产能利用率明显不足，难符合创业板高成长的特性。

        热熔断体为成熟行业 增长乏力

        招股书显示，雅宝电子专注于热熔断体等电路保护元器件的研发、生产和销售，该公司产品单一，99%以上的营收来自于热熔断体产品。该公司此次IPO拟公开发行不超过2668万股，计划募资3.67亿元，其中有1.53亿元用于热熔断体扩产项目和0.95亿元就是用于温控器扩产项目，如下表。

        表1.雅宝电子募集资金用途

        数据来源于：招股书

        众所周知，创业板企业的两大特点即为成长与创新。创业板企业的高成长性是创业板市场最大的魅力，不管是高科技催生，还是新商业模式催生，或是自主创新催生，其根本就是企业高成长的潜力及实现。虽然创业板企业的高成长性主要体现为非线性成长规律，但是可以从企业增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和行业发展阶段推出企业未来的成长空间。

        据悉，全球热熔断体市场是一个以销定产为主的成熟行业，市场总体保持供需平衡的态势。2019年，全球经济低迷，热熔断体主要市场如家用电器增长缓慢，但全球热熔断体的需求量依然保持缓慢增长态势。2019年全球热熔断体市场规模为15.78亿元，2024年全球热熔断体市场规模预计将达到21.49亿元，2019-2024年复合增长率约为6.4%。然而2019年，中国热熔断体市场规模为10.41亿元，占全球热熔断体市场规模的65.97%;预计2024年中国热熔断体市场规模将达到13.90亿元，占全球热熔断体市场规模的64.68%。

        图1.国内热熔断体市场趋势与预测

        从上图不难发现，热熔断体市场是一个以销定产为主的成熟行业，未来行业增速非常有限，给相关企业的成长空间也非常有限;并且雅宝电子是国内最大销量企业，市占率也是为国内第一，因此容易触及行业上限，成为该公司行业发展瓶颈。

        招股书显示，2019年，雅宝电子在全球热熔断体产品中的市场份额(销售额)为8.2%，位居全球第四、国内企业第一，在全球拥有明显的市场份额优势。在国产化浪潮的推动下，该公司逐步抢占德国肖特、日本内桥、美国艾默生等国际巨头在我国的市场份额。2019-2021年，该公司在国内热熔断体产品市场中的市场占有率(销售数量)分别为14.9%、15.4%和 15.8%，均排名第一。

        然而，雅宝电子业绩并没有高速增长，2019年至2021年，该公司实现营业收入分别约为1.29亿元、1.46亿元和1.68亿元，同比增长分别为0.8%、13.18%和15.07%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3857.07万元、4703.73万元和5074.09万元，同比增长分别为15.14%、21.95%和7.87%，其中，该公司热熔断体业务收入占比分别为 99.92%、99.86%和 99.69%。

        另外，雅宝电子基于公司目前的经营情况和市场环境，预2022年1至6月营业收入为 6326.22万元至 6426.22 万元，较上年同期下降25.32%至26.49%;预计归属于母公司股东的净利润为1812.65万元至1870.45万元，较上年同期下降29.42%至31.60%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1633.30万元至 1691.10万元，较上年同比下降32.84%至35.14%。

        温控器产能利用率略超20% 应收账款账占流动资产的比例超过20%

        招股书显示，温控器是雅宝电子扩产另一业务板块。该公司计划在漳州市台商投资区角美镇新建年产1.19亿个温控器项目，项目建设内容包括建设生产厂房及配套设施，购置生产设备、检测设备和配套软件。本项目总投资为9523.65万元，实施主体为雅宝电子，建设期为两年。不过，招股书显示，该公司报告期内，温控器产能利用率略超20%。

        表2.雅宝股份产能产能及产能利用率等对照表

        数据来源于：公司招股书

        据悉，根据智多星顾问的报告，2019年全球温控器市场规模为61.89亿元，预计2024年将达到69.08亿元，2019至2024年复合增长率为2.2%。目前2019年，中国温控器市场规模为 34.24亿元，占全球热熔断体市场规模的55.32%;2020年，全球疫情蔓延导致工业企业生产经营受到严重影响，我国新冠疫情控制较好，较早从疫情中恢复生产，全球电子电器产品的订单更多地集中到中国，预计中国温控器市场规模为36.66亿元，占全球热熔断体市场规模的60.30%，占比进一步提高;预计2024年中国温控器市场规模将达到43.17亿元，占全球热熔断体市场规模的62.49%，2019至2024年复合增长率约为4.7%。

        从上述数据发现，国内未来温控器行业非常较为缓慢，虽然2019-2024年复合增长率约为4.7%，高于全球2.2%的复合增速，但是对于创业板行业来仍然呈现出增速不足。

        另外，美国森萨塔、美国艾默生、美国柏恩氏等国际领先的温控器生产商均在中国设立生产基地，已经优先进入国内市场，并形成相对稳定的市场竞争格局，因此雅宝电子扩产大幅介入温控器行业并非易事。

        表3.雅宝电子主要产品收入来源表

        数据来源于：公司招股书

        从上表不能发现，雅宝电子温控器收入占比非常低，其中2021年该公司温控器收入只有50.95万，占收入比只有0.31%。目前，该公司热熔断体产品是该公司的主要毛利贡献来源，毛利贡献率分别为100.05%、100.48%和100.78%;温控器等其他产品处于市场开发的初期阶段，尚未实现量产，因此报告期内公司主营业务中其他产品的毛利为负。

        《电鳗财经》研究还发现，雅宝电子2019-2021年应收账款账面价值分别为2201.2万元、2747.55万元和2426万元，占各期流动资产的比例分别为24.72%、23.46%和16.05%，占各期营业收入的比例分别为17.09%、18.76%和14.41%。报告期各期的应收账款周转率分别为 5.36、5.92和6.51;虽然该公司应收账款周转率逐年增高，但由于应收账款金额较大，如该公司对应收账款管理不善或客户经营情况发生重大风险，容易形成坏账。

《电鳗快报》